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央行调节资金面 中长期流动性环境无忧

刘 柯

长假之后，A股开局不及预期，与国际局势有关，另一个原因是市场担忧流动性收紧。节后几日，央行不断利用公开市场操作净回笼资金，截至10月11日，回笼流动性超过1.2万亿元。

10月7日，央行开展了2000亿元7天期逆回购操作，因当日有3010亿元7天期和5240亿元14天期逆回购到期，实现净回笼6250亿元。这也是最近央行公开市场操作中少有的由净投放转为净回笼。紧接着10月8日和10月9日，央行分别开展了两次规模为200亿元的7天期逆回购操作，而同期则有8250亿元逆回购到期，10月11日，央行又通过公开市场操作净回笼3150亿资金。也就是说，长假后的不到一周时间，央行就通过公开市场回收流动性超过1.2万亿元。此举引发了资本市场担忧，特别是最近几日外围市场动荡，A股需要流动性支撑的时候，央行依旧采取净回笼的策略。

这种担忧有没有必要呢？一般来说，央行有长假前释放流动性的惯例，而在长假后回收部分流动性也属正常之举。9月央行释放的流动性不少，比如9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，就为银行体系注入5000多亿流动性；9月25日，央行开展3190亿元人民币14天期逆回购操作，实现净投放1350亿元；9月27日，央行开展4170亿元人民币14天期逆回购操作，实现净投放4120亿元；9月28日，央行开展1010亿元人民币7天期和5080亿元人民币14天期逆回购操作，实现净投放4400亿元……由此可见，虽然央行节后几天在回收流动性，但与节前净投放的数量相比，多释放出的流动性还是有很多沉淀在金融市场。

其实，央行一直保持了注入合理宽裕流动性的姿态，现在还要“促进物价低位回升”，更需要流动性滋润。8月份的CPI转为正值很不容易，这个同比上涨0.1%、环比上涨0.3%的数据让担忧通缩的困扰暂时得到了缓解，毕竟6月份0%和7月份-0.3%的CPI数值让人担忧。通缩一旦形成，整个经济的活力就会大打折扣。典型如一直和通缩做斗争的日本，其在1998年到2012年的15年时间里，物价下降4.1%，货币政策的零利率强化了通货紧缩，而通缩反过来又进一步减弱家庭消费和企业投资的积极性，降低货币政策的有效性。

正因为如此，我国央行在通盘考虑货币政策的时候，各方面都需要保持均衡，经济增长的投资需求、社融扩张的资金需求、汇率稳定的流动性需求，以及资本市场供求关系的平衡等等，事无巨细。在这种情况下，对暂时的流动性波动没有必要过于敏感，中长期流动性环境无忧。此外，市场预期年底还可能降息，所以说资金的整个净投放趋势没有出现变化，但投到哪里效果最明显，还需要仔细权衡。